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Overview美经济衰退担忧加剧，科技股结构性机会值得关注
2024年08月09日
美联储有望9月降息，日央行加息增加市场波动
随着市场进入下半年，最新的数据表明美国经济增长速度放缓，通胀压力全面缓解。
美国经济数据走软，特别是上周五疲软的非农就业数据披露后，近期的市场出现剧烈波动。美国经济数据的下滑加剧了市场对美国潜在经济衰退的担忧，降息的可能性大幅上升。市场目前预计美联储9月将降息50个基点，全年降息约120个基点。投资者对紧急降息的猜测也在不断增加。
上周，日本央行将利率上调25个基点，与全球其他地区的鸽派举措形成鲜明对比。与之对应，美国和日本之间的利差大幅缩小，推动美元/日元走低。这引发了高杠杆套利交易的迅速退出，投资者纷纷出清高收益资产，回购日元。由于美联储最近的鸽派表态，市场预期套利会有一定程度的放松，但过去几天的快速放松速度无疑令人惊讶。
尽管市场出现新的情况，目前为止的数据仍然支持美国经济增长放缓，而不是立即出现衰退。我们最近将经济衰退的可能性提高到30%，但我们仍然预测美国经济软着陆是首要情景。我们认为，市场的反应更多是下意识的，主要受技术因素而不是经济数据驱动。我们预计美联储将在9月开始降息，如果波动继续，并影响到市场流动性及增长前景，美联储将采取有力行动。另外，美国财政部未来或也将采取有力举措来应对挑战。目前来看，全球未来的环境将比过去12个月波动性更大，但在这样的环境中，在正确的领域承担风险，投资者仍然有望得到回报。2024年之后，美国经济增长轨迹将主要取决于美国大选结果和随后的政策变化。
核心观点仍看好股票，后续需密切监测信号
我们的核心观点仍然是相对看好股票等风险资产的表现，同时我们预见未来风险将加剧。我们正在有选择地承担风险，例如我们看好美国中型股和南欧股票。我们也在寻找较为明确的获利机会，例如我们对美国债券久期的偏好。富达专属的模型已经显示出美国经济放缓的迹象，我们正在密切监测信号和相关数据，以确定未来美国经济真的能够实现软着陆，或情况有进一步恶化的可能。
科技股票震荡加剧，但也应关注机构性机会
由于对美国经济增长、利率和大型科技股收益的预期不断变化（再加上日本日元套利交易的平仓），我们已经看到科技板块波动性增加，这些因素都动摇了投资者的信心。拥挤交易的平仓、对冲基金的去风险化也都加剧了市场的波动。
具体来看美国市场科技板块，在解读盈利预期时需要谨慎，因为目前看它们可能是一个滞后的指标。虽然传统的 IT支出疲软，但到目前为止，大多数超大市值科技公司（mega cap）的收益预期都不错，这些公司的盈利同比增长仍然保持强劲。基于未来的强劲需求，我们看好超大规模云计算等领域的投资机会。
相反，科技板块中的周期性子板块（例如半导体）的预期令人失望。许多半导体股票在AI情绪推动下股价不断走高，但是当时周期性和地缘政治风险被投资者所忽视，此后股价已经进行了修正。但总体而言，它们的基本面情况并没有恶化到引起市场恐慌的程度。
市场出现的抛售行为给那些能够坚持投资纪律、持长期积极观点的投资者带来了机会。虽然大多数市场参与者专注于宏观因素的变化和短期收益影响，但那些持长期投资观点的人更偏好具有长期可持续收益潜力的公司。我们看好被下调评级的中盘软件股票，以及已经经历了大规模去库存周期的半导体股票。
就AI领域而言，虽然市场预计大规模的 AI基础设施建设将继续顺利推进，但我们认为，就生成式AI应用的规模和速度而言，存在着未被充分认识到的风险。因此，我们更看好细分市场中更加多样化和更偏价值型的标的。总体而言，我们认为投资者应该对 AI持建设性态度，但要充分权衡风险。长期来看，我们认为投资机会将扩展到 AI之外，我们看好相关云基础设施和软件公司标的；而模拟半导体、 IT服务和通信设备的部分标的的估值已经具备吸引力，同样值得关注。