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Overview2024年全球投资展望：周期性衰退风险仍在，投资者应保持谨慎
2023年12月08日
经济表现持续出乎市场意料，但我们深信，即使美国及其他发达市场利率尚未见顶，也距离见顶不远。在这种环境下，经济增长将停滞不前。我们详述2024年的四个潜在情景，以及当前商业周期的下一个阶段，而这个周期经历了本世代最进取的货币紧缩政策。
回顾2023年令央行官员及金融市场感到意外的情况，大都源于我们对过去15年（包括疫情）期间经济影响的认知不足 —包括 家庭和企业部门。我们预料未来数月的前景将渐转明朗，包括通货膨胀、最佳利率水平，以至美国就业市场的顽强韧性。然而，投资者忧虑本周期的下一个阶段将令市场更为波动，其实不无道理。
过去，有投资者因为预料市场下行而受累；现时，投资者普遍支持市场在黄金经济环境下“软着陆”的观点，即过去两年的加息和紧缩政策恰到好处，足以使经济及劳工市场重返平衡状态。然而，我们持不同看法。
2024年的基本预测是周期性衰退
2023年最令人感到意外的是，获财政支持的消费者及企业带动经济表现强韧，但除非出现特殊情况，否则我们预期明年经济最终将会下行。事实上，有迹象显示经济已逐渐转弱。家庭及企业在疫情期间累积的储蓄已近乎耗尽，财政支持应会减少，而当整体信贷收紧，再融资需要便可能回升。
上述所有因素均支持我们的基本预测 — 2024年将出现周期性衰退；通胀开始降温，但在有更明确迹象显示通胀正重返目标之前，利率将会维持较高水平多一段时间。随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始减息。
基本上，我们仍然认为政策紧缩与其产生实质经济影响之间存在滞后。传导作用只是延迟而非中断，通胀居高不下，与市场预期有落差，意味着当局需要作出调整。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在经济于2024年底复苏之前，劳工市场将恢复正常，价格也将恢复稳定。
欧洲的传导作用较为有效，当地已明显出现经济衰退的迹象。这促使欧洲央行开始聚焦经济增长 — 我们认为美国将在明年出现此趋势。
其他情景
我们仍然相信存在其他可能性。除了我们认为机率达60%的周期性衰退（温和型衰退）外，我们的2024年展望也会探讨更严竣的财政性经济衰退（深度经济衰退）（机率为10%）情景有何投资启示 — 在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。我们亦预测出现较温和的经济软着陆情景的机率（20%），以及在2024年经济不着陆（没有衰退）的机率（10%），换言之，在两个情景下，经济维持当前的增长和通胀水平，促使各国央行进一步上调政策利率，尽管步伐将循序渐进。
在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。
市场仍然乐观
在获当前市场定价支持的软着陆情景下，把利率维持较高水平多一段时间的决定，或会使通胀进一步降至政策官员感安心的水平。美联储及其他央行将会以宽松政策作出回应，消除家庭和企业偿债金额急升的威胁。随着通胀预期放缓及劳工市场靠稳，工资大幅上升的压力减退。
然而，我们的研究显示，这情景与目前的通胀和劳工市场动态不符。富达股票、固定收益及私募信贷分析师调查显示，企业的劳工成本压力仍然沉重。地缘政治紧张局势及能源转型的需要，将持续使商品价格面临上行压力，继而迫使各国央行维持高利率，迟早会对经济增长造成更重大冲击。
别忽略极端风险
另一方面，经济增长亦面临其他真正威胁。
美国大选年将突显两党分歧，对政府开支能力构成威胁，并可能显著改变其于欧洲及亚洲的地缘政治目标。
在全球供应链已经出现紧张的背景下，俄乌冲突将继续推高商品价格。巴以冲突扩大为地区冲突的风险仍然存在，包括油价可能上涨，导致整体通胀面临新一轮冲击。有关冲击可能削弱加息效应，继而出现经济滞胀风险。
政策官员将继续测试金融体系的极限。鉴于全球各国首次退出量化宽松，很多状况我们并不清楚也很难预料。我们预料市场观点将迅速改变。投资者应该就经济周期缩短做好准备，并密切关注供求失衡的情况，以及政策效应滞后的情况。在波动的宏观经济环境下，投资者宜保持警惕。
分析师观点
我们向富达股票、固定收益及私募信贷团队分析师进行调查，了解在不同情景下其行业的预期表现。
下表的向上箭头显示，该行业的大部分响应反映正面影响，而背景颜色显示有关影响的强度。例如，大部分主要消费品分析师认为，周期性衰退将会对其行业带来正面影响。
