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Overview2026年富达固定收益展望——固收篇：切勿低估美国通胀风险
2025年12月27日
摘要：利率环境与通胀之间的背离将产生投资机遇；尽管估值偏紧，但当前较高的初始收益率预示着2026年全球固定收益投资有望收获较好表现。
Marion Le Morhedec，富达国际首席投资官 (固定收益)
核心观点：
- 美联储宽松货币政策的预期有望为2026年提升债券久期策略铺平道路；但美国通胀水平仍可能超出市场预期;
- 估值偏紧及分化加剧，促使投资者倾向配置全球高质量债券资产;
- 建议重新审视新兴市场债券，选择性地寻找风险敞口机会
2025年固收类资产恰如其分地兑现了承诺——提供可靠回报与投资组合稳定性，打消了市场上某些投资者的疑虑。然而，展望未来，固收市场前行路径将变得更为微妙复杂。
先聚焦信用债市场。在经历了长时间的量化宽松之后，全球信用债市场终于恢复了其应有的功能，在通胀与经济增长再度回升的背景下表现强劲。在资本增值与可观票息收入双重驱动下，全球信用债表现十分亮眼。然而，如今的市场正面临一系列考验：美国经济的不确定性、政策取向尚未清晰，以及通胀的走向尚不明朗。
近期市场的风险在于——这些不明朗因素可能难以很好地相互协调。我们在十一月中旬撰文时的核心观点是：若以美国通胀挂钩债券盈亏平衡点为定价基准，则美国通胀水平很可能超出市场预期；而此时美国经济虽具韧性，但已开始放缓。这种背离将对债券市场产生重大影响。
信用风险值得警惕
美国汽车零部件供应商第一品牌集团（First Brands）于今年九月申请破产保护,随后其信用债券市场对此事件的反应，或许正是风险降临的一次早期预警。海外整体经济下行势必削弱公司基本面，此时规避信用违约风险将是维持债券总体回报的关键。
投资级信用债利差已压缩至极限水平，这值得警惕——但也并非毫无依据。市场对优质发行人的信用债需求一如既往地强劲，这给低利差提供了支撑。
另一个值得关注的现象是，全球投资者对信用债的青睐程度高于利率债，我们预计这一趋势仍将延续。尽管信用债较利率债的利差可能扩大，但较高的收益率起点足以作为缓冲，有望降低潜在的重大下行风险。
从投资角度来看，富达国际部分基金经理认为，欧洲投资级债券较美国同类资产更具价值；银行债相较非金融企业债机会更佳；同时，新兴市场债券相较于发达市场主权与企业债券市场，具备更高的估值吸引力。
发达市场利率整体下行，对债市提供支撑
利率债市场不仅受宏观趋势影响，还将受政策细微调整的影响。从表面看，整体环境看似有利——发达市场利率整体下行，有望支撑债券升值。
美国政策平衡则构成风险。近期收益率曲线陡峭化，反映投资者因发行规模及通胀担忧而不愿持有长久期债。买入短债、卖出长债似乎成为较好的应对策略。
美国能否应对这一挑战？迄今为止美债市场表现超出市场预期。今年早些时候市场存在关于美国政府债发行失败和规模缩水的预测，但现实与预测相反，美国债券市场总体保持韧性，投资者对美国债需求持续强劲，利差压缩空间仍然存在。
许多人认为目前应尽量避免长久期风险，有些人质疑美国国债的长期地位及其融资成本。如果说2025年全球债券市场以全球央行降息为标志，则2026年或将由全球主要央行政策分歧主导。
美元信心仍处于低位，或将进一步下滑
地缘政治紧张将持续影响外汇市场，但我们预计全球“去美元化”趋势将加深。对美联储利率路径的信心弱于其他央行。例如从经济角度看，英国明年降息路径或更清晰。
这一转变对新兴市场尤为关键。随着美元信心处于多年低位，并可能进一步下滑；一些新兴市场货币提供超额收益机会，并且整体格局利好新兴市场资产。
新兴市场资产是投资者在2025年反复提及的主题，但从全球视角来看，全球资金尚未完全跟进。我们预计未来数月这种情况将有所转变。
展望未来，几项重大决策值得关注
展望未来，几项关键决策迫在眉睫并值得重点关注。首先，下任美联储主席任命及美国中期选举将至关重要，这将很大程度上影响美国的货币、贸易及其他宏观政策。与此同时，亚洲出口国须决定如何配置其盈余资金，这将深刻影响全球资金走势及宏观动向。近期种种迹象显示，对美元以外价值储备资产的偏好日益增强。但正如今年黄金的惊人走势所示，寻找美元资产的替代品并非易事。
利率下行时，债券通常更具吸引力。但在当前环境下，资产选择与战略布局将是关键。固定收益已在 2025 年证明其价值，当前的挑战是如何在接下来的周期中稳健前行。